絲綢行業(yè)需要期貨、中遠(yuǎn)期市場(chǎng)嗎？

一位行業(yè)專家，大約在兩個(gè)多月前向筆者提出了以上問題。

這個(gè)看似簡(jiǎn)單的問題，回答起來卻不是那么容易。一個(gè)行業(yè)是否需要對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，其在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相對(duì)成熟的國(guó)家它是比較容易解答的，但在經(jīng)濟(jì)跨越式發(fā)展的中國(guó)其就難以回答。

“市場(chǎng)因素”、“商品條件”統(tǒng)稱為建立風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖場(chǎng)所的兩大基礎(chǔ)條件。但中國(guó)還得在此基礎(chǔ)之上增加一個(gè)“政策因素”。如果前兩條屬于客觀條件的話，那后一條屬于主觀條件。顯然主觀條件比客觀條件更加難以把握。

風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖場(chǎng)所主要有兩種類型：一是期貨市場(chǎng)；二是中遠(yuǎn)期市場(chǎng)。

在中國(guó)，期貨市場(chǎng)歸國(guó)務(wù)院審批，證監(jiān)會(huì)實(shí)施日常監(jiān)管；中遠(yuǎn)期市場(chǎng)歸省級(jí)政府審批，地方金融辦實(shí)施日常監(jiān)管。由于歷史的原因，中國(guó)的中遠(yuǎn)期市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)幾乎同時(shí)誕生。據(jù)悉，嘉興中國(guó)繭絲綢交易市場(chǎng)是中遠(yuǎn)期市場(chǎng)之一，它誕生的時(shí)間是1993年。

基礎(chǔ)市場(chǎng)因素體現(xiàn)的是基礎(chǔ)條件決定商品交易。

眾所周知，無論是期貨還是中遠(yuǎn)期，它們共同的基礎(chǔ)市場(chǎng)就是現(xiàn)貨市場(chǎng)。也就是，現(xiàn)貨市場(chǎng)的成熟度就決定著期貨、中遠(yuǎn)期市場(chǎng)的需求度。

不可否認(rèn)，絲綢的原料生絲，其與其它眾多的中國(guó)大宗商品一樣，它的基礎(chǔ)市場(chǎng)是不成熟的。衡量基礎(chǔ)市場(chǎng)是否成熟就用一個(gè)簡(jiǎn)單的指標(biāo)——遠(yuǎn)期合約。遠(yuǎn)期合約是買賣雙方通過契約形式將商品價(jià)格、數(shù)量、規(guī)格、交期、付款方式等固定下來的一種商品銷售形式。多則成熟，反之就不成熟。顯然遠(yuǎn)期合約是相對(duì)于即期合約而存在的?，F(xiàn)實(shí)告訴我們，絲綢行業(yè)的遠(yuǎn)期合約非常的少，僅局限在部分出口公司和很少的企業(yè)里。

為什么遠(yuǎn)期合約是中高端交易的基礎(chǔ)？

因?yàn)闊o論是期貨，還是中遠(yuǎn)期交易，它們交易的標(biāo)的物都是遠(yuǎn)期合約。只不過現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化的，而期貨和中遠(yuǎn)期是標(biāo)準(zhǔn)化的。

“基礎(chǔ)市場(chǎng)因素”中還包含行業(yè)的市場(chǎng)化程度，絲綢在這方面比較好，所有商品價(jià)格均是市場(chǎng)在調(diào)節(jié)。

我們關(guān)注的是，在“基礎(chǔ)市場(chǎng)因素”不好的情況下，其是否意味著中國(guó)就不應(yīng)該建立期貨和中遠(yuǎn)期市場(chǎng)？

若按正常的邏輯是這樣的。因?yàn)闆]有套期保值需求就意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)參與交易的前提不成立。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)都不參與其中，這個(gè)市場(chǎng)一定會(huì)是投機(jī)過度的市場(chǎng)。

上世紀(jì)九十年代初期，中國(guó)期貨市場(chǎng)剛剛誕生之時(shí)，蘇州商品交易所在交割環(huán)節(jié)的創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)，以及之后的廣西糖網(wǎng)、無錫不銹鋼和武漢光谷等建立起的與現(xiàn)貨接軌的做法，他們都很好地解決了在基礎(chǔ)市場(chǎng)不成熟條件下如何發(fā)展中國(guó)的期貨與中遠(yuǎn)期交易。其經(jīng)驗(yàn)非常值得在各行業(yè)進(jìn)行推廣。因?yàn)橐陨纤械呐c現(xiàn)貨接軌的做法，它們采取的均是不回避現(xiàn)貨月主盤交易，其與當(dāng)下主流市場(chǎng)所采取的方式形成了鮮明地對(duì)比。

一個(gè)行業(yè)現(xiàn)貨市場(chǎng)是否成熟，其與一定的商品條件息息相關(guān)。商品條件是“商品價(jià)格波動(dòng)性”、“商品標(biāo)準(zhǔn)化程度”、“商品儲(chǔ)藏性”和“商品大宗性”因素的集合。

關(guān)于“價(jià)格波動(dòng)性”。生絲的價(jià)格波動(dòng)非常的好，其主要原因是生絲的原料蠶繭它一方面屬于季節(jié)性的農(nóng)副產(chǎn)品；另一方面它的飼養(yǎng)環(huán)節(jié)還存在諸多的不確定性。歷史上的很多年份，以及從去年到今年所發(fā)生的大幅的價(jià)格波動(dòng)等，其都能充分證明這點(diǎn)。價(jià)格波動(dòng)性是建立期貨、中遠(yuǎn)期市場(chǎng)非常重要的前提條件。

關(guān)于“商品標(biāo)準(zhǔn)化”。傳統(tǒng)上，生絲的標(biāo)準(zhǔn)化程度不是太好，其主要源于蠶繭生產(chǎn)的過度分散。因?yàn)?，不同地域的蠶繭質(zhì)量其差異比較的大。但是，隨著蠶繭生產(chǎn)越來越向廣西集中，這一情況正在或者已經(jīng)發(fā)生著變化，其使得生絲標(biāo)準(zhǔn)化程度得以大大地提高。

關(guān)于“儲(chǔ)藏性”。毋庸置疑，生絲的儲(chǔ)藏性還是非常好的。

關(guān)于“大宗性”。不可否認(rèn)，生絲的大宗性并不是太好，它的市值總額也不過200多億元，其在大宗商品大家族中算是比較小的。但近些年來，大宗性已有一定程度的改進(jìn)：一是，絲綢需求的增長(zhǎng)會(huì)帶動(dòng)原料產(chǎn)量的增加，只是需求端因素要完全反應(yīng)到供應(yīng)端上來，其存在一個(gè)時(shí)滯；二是，絲綢的價(jià)值已有很大程度的提高。比如：去年生絲已接近60萬元一噸。美國(guó)期貨市場(chǎng)也有一些大宗性不是太好的品種，但交易卻非?；钴S，其說明大宗性缺陷是可以通過相關(guān)措施加以改進(jìn)的。

綜上所述，價(jià)格波動(dòng)性、商品標(biāo)準(zhǔn)化、商品儲(chǔ)藏性已經(jīng)不錯(cuò)，唯有商品大宗性尚存在一些問題。對(duì)于所存在的不足，相信平臺(tái)管理者會(huì)有智慧加以解決的。

2011年和2012年，國(guó)務(wù)院分別頒發(fā)了對(duì)交易場(chǎng)所整頓的國(guó)發(fā)（38）號(hào)和（39）號(hào)文。時(shí)至今日，這兩個(gè)文件仍然對(duì)中遠(yuǎn)期平臺(tái)的發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。

兩個(gè)文件的核心是禁止集中交易、標(biāo)準(zhǔn)化交易和實(shí)行T+5結(jié)算等。顯然，這些限制是要讓中遠(yuǎn)期市場(chǎng)回歸到傳統(tǒng)的現(xiàn)貨市場(chǎng)中去。這相當(dāng)于，以前一直用慣windows的，一下子要他們回到dows中去。

關(guān)于國(guó)家為什么要出臺(tái)這樣的政策？筆者思考了很長(zhǎng)時(shí)間，也許有幾方面：

第一、他們是拿美國(guó)模式來套中國(guó)。首先，歷史上美國(guó)的遠(yuǎn)期市場(chǎng)的確不是標(biāo)準(zhǔn)化交易，但其是集中交易，也是T+0結(jié)算；其次，現(xiàn)行美國(guó)商品市場(chǎng)是單級(jí)和兩級(jí)市場(chǎng)的結(jié)合體。在美國(guó)部分成熟的行業(yè)，期貨市場(chǎng)已經(jīng)完全取代現(xiàn)貨市場(chǎng)。

第二，他們沒有真正認(rèn)識(shí)到中遠(yuǎn)期市場(chǎng)在商品跨越式發(fā)展中國(guó)的作用。

第三，出于監(jiān)管的需要。因?yàn)橹袊?guó)中遠(yuǎn)期市場(chǎng)數(shù)量繁多，日常監(jiān)管又不歸證監(jiān)會(huì)。他們認(rèn)為，用嚴(yán)格限制交易和結(jié)算的方式，可以達(dá)到有效監(jiān)管的目的。

美國(guó)歷史上的遠(yuǎn)期市場(chǎng)其存活期非常的短暫。CBOT誕生于1848年，直到1865年才使用標(biāo)準(zhǔn)化交易。在這之前，他們都是使用非標(biāo)準(zhǔn)化交易。

商品交易的發(fā)展軌跡即是：即期交易取代以物易物交易，遠(yuǎn)期交易取代即期交易，期貨交易取代遠(yuǎn)期交易。因?yàn)?，商品交易的每一次升?jí)都大大受到客觀需求的推動(dòng)，更受到相關(guān)條件的約束。這些條件是市場(chǎng)條件、商品條件和服務(wù)條件的集合。所以，美國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展是漸進(jìn)式的，其制度變遷是誘致性的。

與美國(guó)相比，中國(guó)的商品交易制度是跨越式的，其制度變遷是強(qiáng)制性的。

中、美之間的基礎(chǔ)市場(chǎng)完全不同，其決定在商品交易領(lǐng)域他們不能使用同一的發(fā)展模式。

那中國(guó)應(yīng)該采用什么樣的商品交易發(fā)展之路呢？

顯然應(yīng)該建立三級(jí)市場(chǎng)體系?；A(chǔ)的是現(xiàn)貨市場(chǎng)，中間層次的是中遠(yuǎn)期市場(chǎng)，較高的是期貨市場(chǎng)。因?yàn)榛A(chǔ)市場(chǎng)不成熟，中間層次市場(chǎng)才有它存在的價(jià)值。中國(guó)中遠(yuǎn)期市場(chǎng)的作用，已被政策制定者遠(yuǎn)遠(yuǎn)地低估了。

從發(fā)達(dá)國(guó)家的金融監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)看，分級(jí)監(jiān)管既不能有效發(fā)揮監(jiān)管的作用，其漏洞也很多。改變它的唯一方法即是實(shí)行全國(guó)統(tǒng)一監(jiān)管，這是一切金融屬性交易必要的監(jiān)管方式。

通過以上分析，其已基本得出結(jié)論，即：絲綢行業(yè)的確需要一個(gè)健全的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖場(chǎng)所。這個(gè)場(chǎng)所是在三級(jí)市場(chǎng)體系框架下的。

也許以上分析尚不能解決大家對(duì)交易市場(chǎng)作用的認(rèn)識(shí)，因?yàn)楹芏嗳耍麄內(nèi)菀讓v史上的大起大落與交易市場(chǎng)的投機(jī)行為發(fā)生直接聯(lián)系。受篇幅所限，筆者只能通過之后的文章來對(duì)相關(guān)問題展開分析與解答。

綜上所述

與所有的大宗商品行業(yè)一樣，絲綢發(fā)展離不開商品交易的支持，尤其是中高端商品交易的支持。因?yàn)?，一個(gè)價(jià)格波動(dòng)頻繁的行業(yè)，其有效降低風(fēng)險(xiǎn)的唯一辦法是建立好一個(gè)健全的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)體系，也就是期貨、中遠(yuǎn)期市場(chǎng)。為此，筆者呼吁，行業(yè)協(xié)會(huì)和政府相關(guān)部門對(duì)上述述求給予足夠的重視。否則，不穩(wěn)定的市場(chǎng)會(huì)嚴(yán)重干擾中國(guó)絲綢的發(fā)展。

以上分析與建議僅供參考！

作者：侯凡春

來源：國(guó)際絲綢聯(lián)盟秘書處

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